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  • 金螳螂(002081):公装重新加速发展 家装进入利润释放期

  • 时间:2019-11-06 21:05 新闻来源: 网络整理 浏览量 次
  •   核心结论

          伴随精装修和EPC业务发展,公装业务迎来加速期。我国公装行业经历了由高速向平稳增长的过渡,目前保持8%的增速。作为公装龙头,公司持续发展壮大,06-18年,收入和净利润CAGR分别达25%/33%,与行业竞争对手的差距逐步拉大,净利润体量从16年第二名的2倍增至18年第二名的6倍。

          公司较高ROE主要来源于较高盈利能力,ROE预计稳中有降,主要影响因素为权益乘数。且公司现金流情况(净利润现金比)也优于同行。公司当前两大增量业务,一是精装修业务快速发展,精装修渗透率提升,叠加公司较强的资金实力和管理优势,有望带动公装加速发展;二是EPC业务越发普及,公司凭借全产业链优势,EPC订单占比不断增加。此外,公共空间类和中高端酒店类业务的需求相对稳定,公司在传统优势领域的地位依然牢固。

          家装业务步入利润释放期,预计19/20/21年归母净利润将达0.88/1.42/1.83亿元。家装业务多元发展,包括金螳螂·家、定制精装和品宅三个子品牌,覆盖不同需求客户。商品房销售增速放缓(1-9月份销售金额YoY+10.3%),精装修比例提升,对金螳螂·家业务造成一定负面影响,但定制精装业务快速发展,家装体量整体依然保持持续发展。金螳螂·家提供全包服务,符合消费升级的大趋势,且在主材采购上存在规模效应。我们认为即使在金螳螂·家收入稳定的状态下,利润空间依然不容小觑。公司推出海福乐HOME,提供全屋定制服务,向装修下游延伸,有望成为家装业务新亮点。

          盈利预测和投资建议:预计公司2019-2021年EPS分别为0.89/1.02/1.17元,CAGR+15%。我们认为公装业务有望加速增长,家装业务盈利将持续释放,估值有提升空间,参考19年行业平均PE为15.6X,我们给予公司19年15XPE,对应目标价13.35元,首次覆盖,给予“买入”评级。

          风险提示:房地产政策调控,家装业务发展不达预期,应收账款坏账。

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